十三椒老坛酸菜鱼加盟
当前位置:首页 - 分析 >

股市分析:低估的威孚高科!

2019-08-11来源:沈阳汽车网

苏威孚B,18年底建仓,目前占据我B股较大仓位,与粤高速B、古井贡B共同构成我B股组合主力。B股前期已经满仓,除非企业基本面有了大变化,比如粤高速政策性变化,将在较长一段时间内不打开B股专用账户。撰写此文,主旨是给自己一个注脚,防止忘记了逻辑和数据,一旦出现剧烈波动,会忍不住乱动。

之所以以前忽略苏威孚B,原因有俩:

其一、不懂业务,汽配行业外行;

其二、在我之前利用工具选股时,经营性现金流与利润额的匹配是个筛选硬条件。

先说结论,之所以重仓苏威孚B,核心逻辑:投苏威孚B就是变相投百年正宗德企:罗伯特-博世

股市分析:低估的威孚高科!

罗伯特博世,诞生于1886年斯图加特,如今其稳定的三元组织结构(家族、管理层、信托委员会)决定了其在可见的未来将继续基业长青:

股市分析:低估的威孚高科!

威孚高科,是罗伯特博世全球化战略在中国的落子。威孚高科的第一大股东为老赵家无锡产业发展集团20%,第二大股东即为博世14%。国企有钱,最怕糟蹋乱投,从股本结构来看,20%对应14%,老赵估计也不方便脱离主业乱搞

第一部分:造血能力解构

威孚高科作为一家老国企,其自身的研发或成长能力即便不能嗤之以鼻,也决不可高看。跟随百年积淀的博世,威孚顶多在局部领域拉近些距离。因此,保守的投资者必须放弃对威孚自身的幻想,当然若有突破,不失为意外之喜。

我们先来解构从18半年报利润来源,之前年份也和这差不多:

股市分析:低估的威孚高科!

从图中可以看出,主营业务利润构成只占一小部分。因此,常规性的对标的ROE、毛利率等定量分析已经失去了意义。

纯从数据看,该公司似乎就是一家投资公司,主要依赖长期股权投资。然而,深入分析,威孚和博世中国是你中有我,我中有你。威孚的股权投资,并未扩展到不熟悉领域,实际上,从利润构成来看,投资威孚高科,就是投资博世。

长期股权投资,威孚是按照权益法并表。我们来看一下历年威孚股权投资按照权益法利润在历年利润占比情况:

股市分析:低估的威孚高科!

在没有新的投资方案之前,该比例应该是大体稳定的。

下面,我们按照利润权重逐个解析:

一、博世汽柴

威孚高科直接和间接持有权益34%,罗伯特博世控股66%。就这块来说,威孚就是直接傍大款。

该公司生产电控柴油喷射系统,业内霸主。17年营收153亿,净利34亿,净资产收益率高达49%,威孚高科应享净利11.56亿,分到股息6.66亿。

股市分析:低估的威孚高科!

我们再来看看他优秀的财务数据:

股市分析:低估的威孚高科!

可以看到,博世汽柴负债合理,ROE逐年增高,2018年度极有可能超过50%。实际上,三年半以来,威孚收到了博世汽柴27.3亿真金白银的分红,但2014计入威孚报表的博世汽柴权益份额净资产仅仅21.5亿。现在威孚拥有34%的权益,早已经通过分红拿回来了,且未来仍将为威孚继续贡献银子。威孚拥有的博世汽柴权益,18H只列表为24.5亿,远远被低估了。按照B股股价,0.78的PB,这块资产仅仅被市场标价24.5*0.78=19.11亿,每年可以拿回七八亿分红,就值这点儿?

 仅仅是威孚持有博世汽柴34%权益这部分,怎么着也值100亿。

二、中联汽车

中联汽车是威孚高科和上汽集团、东风汽车、北京汽车、一汽轿车等共同出资成立的无实体投资公司,专用于投资于联合汽车,参股比例共为49%。博世以51%控股联合汽车。

股市分析:低估的威孚高科!

威孚高科在中联汽车中持有20%权益,又是在傍大款啊,联合汽车官网: http://www.uaes.com/servlet/portal/index.html

股市分析:低估的威孚高科!

股市分析:低估的威孚高科!

公司主要从事汽油发动机管理系统、变速箱控制系统、车身电子、混合动力和电力驱动控制系统的开发、生产和销售。

可以看出,联合汽车主要是汽车方向,涉猎广泛,股东中聚集了国内多家核心大厂,业务稳定。

谁说威孚就是只搞重卡的,即便重卡不行了,还有很多方向!

以下展现的是中联汽车数据,乘以2,大体就是联合汽车的:

股市分析:低估的威孚高科!

注:中联汽车的并表利润,是按照权益法对联合汽车(即博世控股的实体公司)当年会计利润,按照49%并表,与上表呈现的“收入”没有关系。同样的,威孚高科再按照20%对中联汽车利润进行计算并表。收到的分红,只计入现金流量表。

再看中联汽车相关财务数据(因中联为投资体,负债率等财务指标不能反应经营实体联合汽车情况,但联合汽车和博世汽柴一个老板,系出名门,绝对很好):

股市分析:低估的威孚高科!

中联汽车ROE是等量与联合汽车的,可以看出博世优秀的赚钱能力,40%以上的ROE,好资产!18中报,威孚表内中联汽车净资产仅仅为9.3亿,光前四年收到分红就有六亿多!

按照当前B股PB,9.3*0.78=7.27亿,市场就给这个价!

仅按威孚占据中联20%权益(即联合汽车10%),每年获得4亿多的稳定净利润,怎么打折也得值50亿以上吧?

三、主营业务

我向来看不上国企的经营。国企的弊端核心在于领导人的利益与企业的长远利益经常不同步,大部分情况下企业是国企领导人谋求政绩的工具,短期亮点大于天,至于十年后如何,管他洪水滔天,换你也会这么干!所以,国企标的,两个核心要求:一是占据天然资源或地位,SB也能躺赚;二是有钱的时候不要任性乱花钱,指点江山乱投。

正因为如此,我们不能对威孚的主营业务抱有不切实际的祈望,只能是或有的福利。因此,与分析博世汽柴以及联合汽车两头现金奶牛不同,分析主营,主视点放在威孚的家底子上:实际上这些家底是历年两头牛贡献的乳汁所累积。

我们梳理一下17年报资产负债表,首先看下图:

股市分析:低估的威孚高科!

"傍大款"部分前文已经述及。

现金怎么估值?哈哈,去掉借款,银行存款加上理财等完全无风险类现金73亿,就算鬼来了还值73亿。

剥离以上,再来看看主业经营相关资产质量:

股市分析:低估的威孚高科!

俩字:良性!

商誉几乎可忽略,无形资产基本都是土地权证,应收小于应付,存货周转良性。没有作假可能!

负债表是排除作假用的,主业估值,还是要回到利润表。公司的主营业务,大头还是和博世之间的关联交易,稳定性毋庸置疑。

股市分析:低估的威孚高科!

预估主业2018睡前净利润12亿,我们给个8倍PE,毛估估也得100亿。

好了,定量的分析就到这里,大体上给出的保守估值=150+73+100=323亿,我相信,这就是钟摆中间那个位置

第二部分:定性的一些模糊性分析

定量分析,只能做到让你不亏钱,至少不大亏。至于是不是涨,什么时候涨,一半靠运气,一半就在于定性

一、先说说 电动重卡替代 的问题,此处照抄之前自己的一个帖子:

电动卡车,五年内不用考虑

据说,特斯拉电动卡车续航可以达到800公里,而其他厂家均在100-300公里,无论哪种,均无法对现有卡车市场造成可衡量影响。

我们必须想到,购买重卡的是什么人,他们的核心需求是什么。

物流业,其产品是“按时、保质将客户委托送达目的地”

1、中国地域辽阔,即便特斯拉,其宣称的800公里续航(考虑工况、路况理想化)也只能用于中转;

2、我国的重卡,很多都是人休车不休,经常一车二人轮流开;

3、基础设施问题,无论充电还是换电池模式,均无法确保在几百公里之内必须确保能完成;

4、电池的寿命问题,由此带来的车辆保值率问题,电池寿命到达参差不齐,车队管理问题..........

简单来说,电动车的缺点,在乘用车上是小问题或者不是核心问题,影响的是消费体验,客户可能在权衡其优点时予以接受。但是,重卡上述的这些问题,是涉及重卡运营企业或个人的生存问题。

1、你不担心运输的生鲜烂在路上吗?

2、你不担心客户拒收你迟到的货物吗?

3、你能忍耐不时地看着电表,思量下一个充电站排队到底需要花几个小时才能充电?

你想不想做生意了?

如果你贪图过路费可能的优惠,购车可能的优惠,选择去吃螃蟹,我认为,作为一个企业的决策者,你是不合格的。

除非电池技术有了极大的飞跃,能量密度、充电速度及重复充电次数,得到极大的提升;

除非快速充电站部署密度超越或至少达到现有加油站密度;

否则,任何政策上的优惠、支撑都完全改变不了现有局面。

所以,考虑柴油重卡的淘汰问题,至少得等到电动乘用车完全普及之后。所以,我认为,五年内根本不用考虑重卡电动化问题。

即便五年之后,电动重卡也未必能成为主流。

至于更久远的未来,鬼知道。

二、重卡销量趋势问题 

此处省略一万字.......................我相信,即便是雪球上也有众多对此有思路的同志,就不需要我在这儿班门弄斧了。

简单一句话:死不了,有的玩

三、国六排放、高压共轨、轮毂电机..................

此处再次省略一万字.........................我不懂...........我相信其实好多人也不懂。这一块,有不少研报专门述及,以后准备剽窃一下相对逻辑可靠的写篇小文。

然而,这一块却是触发股价的要素。我在做猪股票时,那个墓园在启动前,其走势让你生无可恋:为什么钱放在地上没人捡啊?等到他爆发时,因为之前的走势,却极容易变得过度保守---我知道好几个看好墓园并深度研究的都没参与。

威孚高科极度低估,市场因为重卡替代、德方态度等问题而极度打折,然而,只要上述某个方向得到认可,其涨幅将极为可观。

就算不涨,吃息也不是极好的么?(作者:花葱头)

转载文章地址:http://www.allsportsandgolfgifts.com/fenxi/5628.html
(本文来自十三椒老坛酸菜鱼加盟整合文章:http://www.allsportsandgolfgifts.com)未经允许,不得转载!
标签:
商用车 威孚高科 苏威孚B 投资 中联
网站简介 联系我们 网站申明 网站地图

版权所有:www.allsportsandgolfgifts.com ©2017 十三椒老坛酸菜鱼加盟

十三椒老坛酸菜鱼加盟提供的所有内容均是网络转载或网友提供,本站仅提供内容展示服务,不承认任何法律责任。