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社融何时会企稳?——12月金融数据点评

2019-10-07来源:上海品牌网



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人民银行公布12月金融数据,新增社融和信贷均超预期,但信贷结构并未改善,更多源自票据和非银贷款冲量。我们预计2019全年社融/信贷增量在19.9/16万亿,其中1月新增社融/信贷3.1/2.9万亿

 

1、2018融资回顾:监管约束,货币趋松,信用尤弱。全年新增社融19.26万亿,较上年减少3.14万亿;余额增长9.8%(较前年低2.2pcts)。1)表内信贷成为主力,全年新增15.67万亿、贡献度达81.4%2)表外融资压缩,信托+委托+未贴现银承三个科目全年减少2.9万亿(同比多减6.5万亿)。弱信用环境下货币维持低位增长,M2全年增8.1%(同比持平)。

 

2、12月融资超预期:信贷发力,对冲非标。12月新增社融1.59万亿(同比环比均略微多增),其中:1)对实体发放人民币贷款新增9269亿(同比多3499亿),与政策大力引导有关;2)信托+委托贷款继续压降,合计减少2752亿,较前几个月多减,与年末非标到期高峰有关;3)此外企业发债新增3703亿(同比多3360亿)和贷款核销2518亿亦对社融有积极贡献。

 

3、信贷结构:票据和非银贷款冲量。新增人民币贷款1.08万亿(同比多4956亿),其中: 1)票据和非银发挥蓄水池作用,新增占比达45.5%2)对公新增仅1186亿(同比多111亿),与年末开工淡季有关;3)居民短期新增1524亿(同比多1343亿),而中长期新增3079亿、符合季节性规律(年底按揭额度紧张)。

 

4、资金面保持偏宽松,银行一般性存款造好。资金市场保持稳定,12 Shibor 利率虽有所上升,但总体仍在较低水平,且 1 月以来再次进入下行通道。我们预计,后续货币政策仍将继续偏宽松,资金面有望维持合理充裕。12月新增存款916亿,其中居民和企业存款增长较好(分别增1.15万亿和1.42万亿),而财政存款因集中支出而减少1.04万亿。

 

5、逆周期政策托底,预计社融增速在2019年3月企稳。1)全年看,非标到期减少带来规模下降压力有所缓解,逆周期政策托底下,宽货币、宽信用政策有望继续发力(流动性、信贷投放、地方债发行支持等),预计2019年信贷/社融分别增长16万亿/19.9万亿,对应社融增速9.9%;2)一季度看,政策对信贷投放的引导,加之8100亿专项债授权提前下达,预计一季度信贷、社融分别增长5.2万亿/6万亿,其中由于2月份春节错位,增速有小幅下行压力,按照上述逻辑,社融增速预计在3月份企稳对应社融增速9.8%;3)一月看,近期调研了解到,月内信贷投放在去年高基数基础上仍有同比多增,加之千亿规模的专项债发行落地,预计1月信贷、社融分别为2.9万亿/3.1万亿,社融增速企稳于9.8%。

 

6、投资观点:2019年银行经营趋势预计保持平稳,当前银行股估值过于悲观。低估值与实际经营情况的预期差下,配置价值凸显。建议优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行,投资组合包括招商银行、工商银行、农业银行和光大银行


风险因素:宏观经济大幅下行,银行资产质量超预期恶化。


中信证券研究部银行团队



肖斐斐 首席银行分析师

邮件:xff@citics.com

执业证书编号:S1010510120057

 

冉宇航 银行分析师

邮件:ranyh@citics.com

执业证书编号:S1010516100001

 

联系人:彭博

邮件:bpeng@citics.com



本文节选自中信证券研究部已于2019116日发布的《晨会》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。




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